Venture Global, Inc. (NYSE: VG)

0. Snapshot

한 줄 결론: 미판매 물량 수수료가 $12.5–13.5로 가정된 2026년 이익이 정점에 가까워, 정상화한 2027–28년 이익 기준으로 보면 현재가는 Base 가치 대비 약 14% 낮은 수준이며, 순차입금 $38.7B와 잔여 CP2 투자 약 $18B가 하방 폭을 키운다.

핵심 KPI 3개

1. Current View

이 섹션의 모든 결론은 본문 §3–§8에 근거가 있다. 시나리오는 자체 가정에 기반한 가설이다(가정표 → §6.3).

Investment Thesis

1. 장기 계약이 EBITDA의 하한을 만든다 — 장기 SPA(판매·구매계약) 47 MTPA의 약 96%가 20년 고정수수료 take-or-pay이고, 미이행 거래가격은 $334.9B(가중 잔여기간 19.3년)이다. [S2][S4][S19]
2. 2026년 이익은 정점 가능성이 높다 — 가이던스 $8.7–9.1B는 미판매 수수료 $12.5–13.5를 전제하며, RBC의 2027E는 $6.96B(2026E $8.88B 대비 −22%)이다. [S4][S18]
3. 성장 투자가 재무구조를 압박한다 — 순차입금 $38.7B(시총 대비 119%), 2021–25년 FCF 5개년 연속 음(−), CP2 총사업비 $32.5–33.5B 중 약 $15B 집행(FY26 CAPEX 예산 $13B, 적용 범위는 미확인). [S1][S2][S4]
4. 지배구조와 계약 분쟁이 할인 요인이다 — Class B가 의결권의 약 97%(경제적 지분 약 79%)를 보유하고, BP 중재에서 패소(손해액 $1B 초과, 금액 산정 심리 2026년 중). [S19][S4]

시나리오 요약

상방/하방 비율: 1.4x = (26.5 − 12.97) ÷ (12.97 − 3.35) (→ §6.3). 확률가중(Bear 25% / Base 50% / Bull 25%, 자의적 가정) 가치는 $14.8이다.

Variant Perception

컨센서스와 유의미한 차이 없음. 역DCF가 시사하는 시장 내재 미판매 수수료는 $3.7로 본 분석 Base($4.0)와 ±10% 범위 안에 있다. 컨센서스 EPS도 FY26 $1.69에서 FY27 $1.27(단일 브로커)로 25% 감소해 2027년 이익 감소를 이미 반영한다. [S6] 본 분석의 차별점은 컨센서스가 아니라 다음 두 가지에 대한 가중치이다.

Thesis를 바꿀 핵심 변수

2. Financial Dashboard

차트 제목은 결론형이다. 캡션 형식: 단위 | 기간 | 출처 | 기준일. 옅은 빗금 막대는 추정치다. 12분기 요건 중 2023Q3–Q4는 확인불가 [U1].

C1. 매출은 2025년 138억 달러로 2.8배 증가, 영업이익률은 37%로 2023년(61%) 대비 낮아짐

단위: 백만달러 | 기간: FY2021–FY2027E | 출처: [S1][S5][S6] | 기준일: 2026-09-28 | FY2026E 순이익 = 컨센서스 EPS 1.69 × 희석주식 2,643M(자체 환산), FY2027E 순이익 = Scotiabank EPS 1.27 × 2,643M(단일 브로커). FY2021–22는 D등급(StockAnalysis).

C2. 영업이익률은 2023년 61%에서 2024년 35%로 하락 후 2025년 37%

단위: % | 기간: FY2021–FY2027E | 출처: [S1][S5] | FY2021은 매출 0(상업운전 전)이라 마진 미산출.

C3. 2026년 2분기 매출은 46억 달러로 정체, 영업이익률은 48%로 반등(1분기 25%)

단위: 백만달러(막대), %(선) | 기간: 2024Q1–2026Q2 (10개 분기) | 출처: [S3] | 기준일: 2026-06-30

C4 (대체). 프로젝트별 매출은 확인불가 — Plaquemines·CP2는 초과 용량 8–9 MTPA가 미계약 노출

단위: MTPA(연간 백만톤) | 프로젝트별 계약 구성 | 출처: [S1] 10-K FY2025 제출 시점 기준 | CP2 제3자 SPA는 IR 2026년 2분기 기준 19.0 MTPA로 증가(→ 시점 차이) [S4]. 프로젝트별 매출 C4 원형은 확인불가 [U2].

C5. FCF는 2021–25년 5개년 모두 음(−): CAPEX가 영업현금흐름을 초과

단위: 백만달러 | FCF = 영업현금흐름 − CAPEX | 출처: [S1][S5] | 기준일: 2025-12-31

C6. 12M Forward PER 밴드 — 차트 미생성

확인불가 — 시도: StockAnalysis·MarketBeat·Yahoo Finance(404/403) 컨센서스 이력 검색, Nasdaq 실적 캘린더 / 대체지표: 현재 Forward PER 7.7x(FY26)·10.2x(FY27, 단일 브로커), 상장(2025-01-27) 후 20개월로 5년 밴드 자체가 성립하지 않음 / 확보 경로: FactSet·Bloomberg·S&P Capital IQ의 일별 12M Forward EPS(유료), 또는 월별 컨센서스 스냅샷을 향후 data/valuation.csv에 누적 [U4]

C7. 호르무즈 봉쇄(2026년 2월 28일) 이후 Asia LNG 16–21달러, Henry Hub 3달러 안팎으로 스프레드 확대

지표: Asia LNG·EU gas = IMF 월평균 가격(FRED), Henry Hub = EIA 월평균 현물가 | 단위: USD/MMBtu | 기간: 2024-01–2026-07 | 출처: [S7][S8] | 2026-08 Asia·EU 값은 미수집(Henry Hub 2026-08 $2.78) | 참고: chart_pack.py의 기본 눈금 서식이 소수점을 반올림해 눈금이 왜곡되므로, 본 차트는 스크립트를 수정하지 않고 눈금 서식만 소수 1자리로 덮어써 재생성했다.

C8 (보조). 판매 물량 단위당 Adjusted EBITDA는 2026년 1분기 2.85달러까지 하락 후 2분기 5.34달러로 반등

단위: 백만달러(막대), USD/MMBtu(선; TBtu는 백만 MMBtu) | 자체 계산: Adj. EBITDA ÷ 판매 TBtu | 출처: [S3] | 기간: 2024Q1–2026Q2

C9 (보조). 미국 LNG 수출은 2026년 6월 17.4 Bcf/d로 2025년 12월(18.4) 대비 5% 낮음

단위: Bcf/d (MMcf/월 ÷ 일수 ÷ 1,000) | 기간: 2024-01–2026-06 | 출처: [S9] | 2025년 평균 15.1 Bcf/d로 EIA 발표치(15.1)와 일치 [S11]

3. Business Model

한 줄 요약: 미국 루이지애나 액화 터미널(Calcasieu Pass, Plaquemines, CP2)을 건설·운영해 장기 계약 고객에게는 고정 액화수수료(+가스 원가 전가)를, 미계약 물량은 스팟·단기로 판매해 초과 마진을 얻는다.

3.1 사업 구조

프로젝트별 매출·이익은 이번 세션에서 확인하지 못했다(10-Q 세그먼트 주석 접근 실패, [U2]). 아래는 프로젝트별 물리·계약 구조다.

전사 기준: 제3자 SPA 49.0 MTPA + 내부 3.0 MTPA, 이 중 47 MTPA는 장기·6 MTPA는 중기이며, 개발 예정 용량은 확장 포함 85 MTPA(미계약 32 MTPA)이다. [S4] 프로젝트별 실현 수수료는 회사 산정 기준이며 Plaquemines 계약 수수료 $6.25가 장기 SPA 평균과 같은 개념인지는 확인하지 못했다(→ §6.3 가정).

확인 수준: MTPA·수수료는 A등급(10-K, IR)이나 프로젝트별 매출·이익은 확인불가 [U2]. 고객 집중도는 확인불가 [U6].

3.2 가치사슬과 돈의 흐름

flowchart LR (md 파일 참조)

회사 공급가 / 최종 소비자가: 산정하지 않음. VG는 FOB 판매이며 재기화·배관·소매 단계 데이터가 없다.

3.3 매출 공식

가스 원가가 매출에 포함되므로 매출 성장률과 마진은 영업 성과의 좋은 지표가 아니다. 물량·수수료 기준의 Adjusted EBITDA를 핵심 지표로 본다.

3.4 매출 인식과 유통재고

• 매출 인식 시점(선적·인도 기준 여부)은 10-K 정책 원문을 확인하지 못했다. 확인불가 — 시도: 10-K 본문 WebFetch(부분 절단), StockTitan 요약 / 대체지표: 8-K 실적 발표의 cargo 수와 매출 비교 / 확보 경로: 10-K Note 'Revenue' 원문 [U8]
• 일회성 조정: 2026년 매출·이익에는 Plaquemines 시운전(commissioning) 물량의 스팟 판매가 포함된다. 회사는 이를 별도 분리해 공시하지 않아 규모는 확인불가이다 [U8]. 참고로 2026Q1 EBITDA/TBtu가 $2.85, 2Q가 $5.34로 분기 변동이 크다(→ C8).
• 반복 매출 비중: 2026 기대 cargo의 91%가 계약분이나, EBITDA 기준 미판매 기여는 별도(→ §7 10번).

3.5 비용 구조와 영업레버리지

출처: [S2] 10-Q, 2026 상반기와 2025 상반기(매출 $5,995M). 인건비·광고선전비 항목은 해당 없음(공시 구분 없음).

영업레버리지 판단: 운영·고정비 비중이 낮고 가스 원가가 전가되므로 물량 증가는 수수료 전액이 EBITDA로 흐른다. 반면 이자비용이 매출의 10%로, 재무 레버리지가 영업 성과를 상쇄한다(2026Q2 영업이익 $2,188M 대비 이자비용 $489M).

3.6 재투자와 자본수익률

확인불가 — 시도: 10-K FY2025 XBRL R2/R4/R5/R9(손익·현금흐름만 확보), FY2024 10-K R 페이지(404) / 대체지표: TTM 영업이익 $6,377M × (1 − FY25 유효세율 18.7%) ÷ (자기자본 $12,079M + 순차입금 $38,694M) ≈ 10.2%. 단, 분모에 이익을 내지 않는 건설 중 자산(CP2 등)이 포함되어 과소평가됨 / 확보 경로: 연도별 재무상태표(10-K 5개년)와 현금흐름표 운전자본 항목 [U7]

Key Earnings Drivers

1. 미판매 물량의 수수료 스프레드 — $1/MMBtu당 EBITDA 2027 $650–700M, 2028 $1,600–1,650M (회사 민감도, [S4]). 2028년 기준 $1 변동은 Base 2028E EBITDA($10.1B)의 약 16%.
2. 신규 물량의 가동 시점 — Plaquemines Phase 2(2027년 중반)와 CP2(2027년 하반기)가 2027 cargo 575–625, 2028 875–925를 결정한다.
3. 차입비용과 자본화 이자 — 상반기 이자비용 $933M(전년 동기 $586M). 신규 프로젝트 가동 후 자본화 이자가 비용으로 전환되면 순이익은 EBITDA보다 더 느리게 증가한다(Hypothesis).

4. Industry & Competition

한 줄 요약: 2025년 미국은 글로벌 LNG 무역의 26%를 차지하며 공급 확대를 주도했고, 2026년 호르무즈 봉쇄로 스팟 가격은 급등했으나 IEA는 글로벌 LNG 무역이 2026년 정체할 것으로 본다.

4.1 시장 구조

출처 간 시장규모 차이: 428 Mt ≈ 20.8 Tcf와 56.3 Bcf/d × 365 ≈ 20.5 Tcf로 약 1–2% 내 일치(정의: 수입 vs 무역).

4.2 수요 선행지표

C7 참조 (§2)

Asia LNG − Henry Hub 스프레드는 2024년 평균 $9.5, 2025년 $8.6에서 2026년 3–7월 평균 $15.5로 확대됐다(2026-07 $16.7). [S7][S8] 스팟 JKM은 2026-09-25 $25.82(Trading Economics), 2026-09-18 주간 JKM 27달러 초반·TTF $26.7·Henry Hub $2.9이다. [S15][S16] 유럽 가스 저장률은 9월 18일 69.3%로 5년 평균보다 18.8% 낮다. [S16]

지표 정의: IMF 월평균(Asia LNG = 일본 수입가 기반, EU gas), EIA 월평균 현물가. 스팟 JKM·TTF는 D등급 2차 자료.

4.3 주요 산업 변화

• 변화 1: 호르무즈 해협이 2026-02-28부터 봉쇄되어 글로벌 LNG의 약 20%가 영향을 받는다 [S10][S11]. 카타르 상반기 수출이 18 cargo로 2025 상반기 509 cargo에서 급감했고 [S21], 2026-09-28 카타르 불가항력 연장 보도 [S22]. → VG의 미판매 물량 수수료 상승(2026 가이던스 상향의 원인), 재개 시 스프레드 정상화 위험(Analysis).
• 변화 2: IEA는 걸프 LNG가 3–6월 전년 대비 350억㎥ 감소하고 비걸프 공급이 18%(약 270억㎥) 증가했다고 추정하며, 호르무즈가 3분기 중 재개된다고 가정한다. [S13] → 재개 지연 시 Base보다 유리, 재개 시 Bear 방향(Analysis).
• 변화 3: 미국 수출은 2025년 12월 18.4 Bcf/d에서 2026년 6월 17.4로 하락했다(→ C9). EIA STEO는 2027년 18.6 Bcf/d를 전망한다. [S9][S10] → Plaquemines Phase 1·2와 CP2가 2027년 물량 증가의 핵심이다.

4.4 기술 / 규제 / 정책

미국 에너지부(DOE)·FERC 인허가 현황은 이번 세션에서 수집하지 않았다 [U10].

4.5 Peer 비교

기준일: 2026-09-28 | 출처: [S5], VG 계산은 [S2][S3]. Peer 멀티플은 StockAnalysis(D) 산정 기준이어서 VG 자체 계산과 정의가 다르다(StockAnalysis의 VG EV는 $71.9B, EV/EBITDA 9.8x, Forward PER 8.85x). Peer 중앙값: Forward PER 14.2x(2개 사), EV/EBITDA 10.5x(3개 사). 해외 비중은 확인불가 — 시도: StockAnalysis / 대체지표: 4개사 모두 LNG 수출·글로벌 판매 중심 / 확보 경로: 각사 10-K 지역별 매출 [U6]. 데이터 파일: data/peers.csv.

4.6 경쟁 우위와 해자

해자의 지속 가능성: 계약이 유지되는 동안 수수료는 확정되지만, 계약 이행 분쟁과 시운전 물량 스팟 판매 관행이 신뢰 훼손 요인이다. 계약 만료·갱신 시점의 경쟁력은 확인할 근거가 없다(경쟁력은 있으나 해자는 미검증).

5. Financials

한 줄 요약: 매출은 2025년 $13.8B로 급증했으나 CAPEX가 영업현금흐름을 5년 연속 초과해 FCF가 음(−)이고, 이익의 질은 2026년 스팟 초과수익에 크게 좌우된다.

5.1 연간 실적

출처: FY2023–25 S1, FY2021–22 S5, 추정 [S5][S6][S4][S18]. 추정치: FY26E 매출·EPS는 S&P 컨센서스(StockAnalysis 경유, 18개 기관, 2026-09-25), FY26E 순이익은 EPS × 희석주식 2,643M 자체 환산. FY27E EPS 1.27은 Scotiabank 단일 추정(MarketBeat, 발간일 미확인), 순이익은 동일 환산. 복수 기관 범위: FY26 EPS $1.69(컨센서스)–1.75(Scotiabank), 2026 Adj. EBITDA $8.7–9.1B(회사)–$8.88B(RBC, 2026-08-19). FY2024 순이익 $1,746M(총), 지배지분 $1,475M. FY2025 총 순이익 $2,733M. 2021년 매출은 상업운전 전이라 0에 가깝고 원자료가 공란이다.

5.2 분기 실적 (전체 10개 분기는 data/quarterly.csv; 12개 분기 중 2023Q3–Q4는 확인불가 [U1])

출처: [S3] 8-K 실적 발표 (기준일: 각 분기 말). 2024년 cargo 합계는 140으로 10-K 보고 141과 1건 차이(원천 간 불일치 표기). 2026Q2 순이익(총) $1,417M, 2026 상반기 총 순이익 $2,042M, 지배주주 $1,835M [S2].

5.3 현금전환과 운전자본

핵심 판단: 영업현금흐름은 이익과 대체로 일치하나(CFO/영업이익 0.85–1.27x), 2026 상반기 CAPEX가 CFO의 2.4배로 순차입금이 계속 늘어난다. 현금세는 거의 없다(2025년 이연세 $638M ≈ 총 세비용 $630M). 회전일수는 확인불가 [U7].

5.4 재무구조 (2026-06-30, [S2])

6. Valuation

한 줄 요약: 명목 PER 10.3x·Forward 7.7x는 2026년 초과수익을 포함해 낮아 보이지만, EV/EBITDA는 TTM 10.3x·2027E 10.9x로 Peer(10.1–10.5x)와 비슷하고, 정상화 가정의 Base 가치는 현재가 대비 +14%이다.

6.1 현재 멀티플 (2026-09-28)

주식수 분모: 희석 2,643M주(2026Q2 가중평균). EV 분자: 시가총액 $34.3B + 순차입금 $38.7B + Series A 우선주 $3.0B = $76.0B(조건부 부채 포함, 기타 NCI 확인불가로 미반영). Trailing PER = 12.97 ÷ (TTM 지배주주 순이익 $3,331M ÷ 2,643M주 = $1.26). PBR = 시총 ÷ (총자본 $12,079M − 우선주 $3,000M) 근사. EBITDA는 회사 정의의 비GAAP 지표. 5년 밴드는 상장 20개월로 성립하지 않는다.

6.2 역DCF — 가격에 내재된 기대

해석: 현재 주가는 2028년 미판매 물량 수수료 $3.7 수준(EBITDA $9.6B)을 반영하며, 이는 Base 가정 대비 유사하거나 약간 보수적(−8%)이다. 멀티플을 8.5x로 낮추면 내재 수수료는 $4.3, 10.5x면 $3.2가 된다.

Rubric 이탈 사유: 정책은 내재 매출 CAGR·영업이익률 역산을 요구하나, 가스 원가 전가로 매출이 이익과 분리되고 건설 중인 용량이 이익 기반이라 EBITDA·수수료 기반으로 역산했다. 이 모형은 가설이며(Hypothesis), 장기 SPA 평균 수수료 확인불가 [U5]에 민감하다(§6.3 격자).

6.3 시나리오 분석

[Hypothesis] 아래 값은 회사 가이던스·민감도([S4])와 자체 가정으로 구성한 모형이며 증권사 컨센서스가 아니다.

모형 구조: EBITDA(연) = 계약 물량 × (평균 계약 수수료 − 비용) + 미판매 물량 × (미판매 수수료 − 비용). 2027·2028 cargo는 가이던스 중앙값 600·900, cargo당 물량 3.67 TBtu(2026Q2 실적), 미판매 물량은 회사 민감도 중앙값 675·1,625 TBtu, 평균 계약 수수료 $2.75(가설; Calcasieu 실현 $2.36–2.44, 백로그 $138B 역산 약 $2.8), 비용 $0.30/MMBtu(가설). 순차입금 경로: 2026 하반기 EBITDA = 가이던스 중앙 $8.9B − 상반기 $3.86B, 이자 = 총부채 평균의 5%, 현금세 = EBITDA의 3%, 우선주 배당 $270M/년, 보통주 배당·분배 $0.8B/년, CAPEX 2026 하반기 $6.1B·2027 $9.0B·2028 $3.2B(CP2 잔여 약 $18B 배분, 자체 가정), 자사주 없음(2026 하반기 CAPEX를 $7.4B·2027 $7.5B·2028 $3.1B로 바꿔도 Base 값은 $14.76 → $14.84로 사실상 불변). 2028E 말 자기자본 = EV − 순차입금 − 우선주 $3.0B, 희석 2,643M주, 배당 $0.36 가산 후 11%로 2.25년 할인.

상방/하방 비율 = (26.5 − 12.97) ÷ (12.97 − 3.35) = 1.4x. 확률가중(25% / 50% / 25%, 자의적) = $14.8.

정합성 점검: RBC 2027E EBITDA $6.96B를 모형에 대입하면 2027 미판매 수수료 약 $5.1가 나온다(모형 Base의 2027E $6.2B는 RBC보다 낮음). 2026E는 가이던스 $8.9B에 앵커링했다.

민감도 (현재가치, 주당 $, 9.5x, 중재·초과 CAPEX 제외):

6.4 Valuation 판단

• 낮은 PER은 저평가 근거로 쓰지 않는다. 2026년 이익에 스팟 초과수익이 포함되어 있고, 컨센서스 EPS도 FY26 $1.69 → FY27 $1.27로 감소한다.
• 역DCF 내재 가정($3.7)이 Base($4.0)와 유사하고 상방/하방 비율이 1.4x이므로 Rubric상 '중립'이다. 가치는 장기 계약 수수료(±$0.5당 약 ±$2.8)와 스프레드에 좌우되며 두 변수 모두 확인이 불완전하다.
• 하방은 레버리지와 중재·CAPEX 초과에서 발생한다(→ §8 #1, #4, #10). 상방은 Plaquemines·CP2 가동과 확장 FID이다.

7. Investment Checklist

판정 기준: Policy §3 Rubric. 12 / 20 (확인불가 0개). 5번 항목을 엄격 적용(3개 조건 중 2개만 확인)하면 1점으로 11 / 20이다.

판단 확실성: 중간. A등급 공시로 검증되나(재무·가이던스), 장기 SPA 수수료·다기관 컨센서스는 확인불가 [U3][U5].

8. Catalyst & Risk Calendar

Bear Case는 #1, #7, #4(예산 초과)를 참조한다. 예상 시점은 회사 가이던스([S4]) 기준이며 실적 발표일은 확인하지 않았다.

9. Management & Governance

• CEO / 주요 경영진: CEO Michael Sabel, Executive Co-Chairman Robert Pender. 선임 시점·가이던스 달성 이력은 확인불가 [S20][U9]. 2026년 가이던스는 3월 $5.2–5.8B에서 8월 $8.7–9.1B로 두 차례 상향됐다 [S4].
• 최대주주 / 지분율: Class B 1,969M주(기본주식의 78.8%, 10 votes/주)로 의결권 약 97.4%(자체 계산: 1,969×10 ÷ (1,969×10 + 529)). 보유자 구성(VG Partners, Sabel, Pender 등)과 개별 지분율은 확인불가 [U9]. 기준일 2026-06-30 [S2][S19].
• 우선주·메자닌 투자자 권리: VGLNG Series A 우선주 $3.0B, 연 배당 약 9%($270M)로 보통주보다 선순위 현금 유출이다 [S2]. CP Funding 상환우선주는 2026년 $1.75B 차입으로 대체됐다 [S2].

자본배분 평가: 투자 후 수익률(CAPEX 대비 EBITDA 증가)은 시기상조다. 지표상 FY2023 대비 TTM Adj. EBITDA가 $5.2B → $7.4B로 늘었으나 Plaquemines Phase 1이 COD 전이고 CAPEX $35.2B 대부분이 CP2에 투입돼 대응 관계가 분리된다. 이중클래스 의결권 구조 탓에 소수 주주의 거부권은 제한적이다.

10. Additional Considerations

• 회계·일회성: 2026년 이익에 Plaquemines 시운전 물량 판매가 포함되며 별도 분리 공시는 확인하지 못했다 [U8]. BP·Repsol 등 계약 중재의 쟁점은 계약 고객이 아닌 시장에 시운전 물량을 판매한 데서 비롯된 것으로 보도되었다 [IR/2차] (판결문 미확인).
• 현금세: 2025년 이연세 $638M ≈ 총 세비용 $630M로 현금세가 거의 없다. 세제 혜택이 소진되면 현금 유출이 증가한다(Hypothesis, 소진 시점 확인불가).
• 유동성: 20일 평균 거래량 14.9M주(약 $193M/일). Class A 529M주(약 21%)만 공개 시장 유통되는 것으로 추정한다(자체 계산). Class B는 거래 제약 여부 확인불가.
• 희석: 기본 2,498M주 대비 희석 가중평균 2,643M(+5.8%). 잠재 희석 구성 내역은 확인불가 [U11].
• 금리 민감도: 총부채 $41.8B에 대해 전부 변동금리로 가정 시 1%p당 연 이자 최대 $418M(상한). 고정·변동 비중과 헤지 규모는 확인불가 (2분기 금리 스왑 평가이익 $124M 인식) [S2][U11].
• 공급 과잉: 2027년 이후 신규 액화 용량 확대와 호르무즈 재개가 중첩될 경우 미판매 수수료가 Bear 수준($2.5)까지 하락 가능하다(Analysis, 미국 신규 프로젝트 목록은 이번 세션에서 수집하지 않음 [U10]).
• 날씨: 멕시만 허리케인은 프로젝트 인도 지연·가동 중단 위험이다. 규모는 미정량.

11. Monitoring Dashboard

🟢 기준 충족 | 🟡 기준 근접(±10% 이내) 또는 결과 대기 | 🔴 기준 이탈 → Update History에 판단 변경 여부 기록

Key Questions

1. 장기 SPA 평균 수수료(Plaquemines·CP2)는 얼마인가? 백로그 역산($2.8)과 IR상 Plaquemines 계약 수수료($6.25)의 차이는 무엇인가?
2. 시운전 물량 초과수익을 제외한 2027E 정상 EBITDA는 얼마인가? (RBC $6.96B vs 본 모형 Base $6.2B)
3. 호르무즈 재개 후 스프레드 정상화 속도와, 정상화 이후에도 유지되는 미판매 물량 수수료 하한은?

12. Update History

2026-09-29 — 신규 작성 (v2 형식)

New Information

• 신규 보고서. Drive 01_Companies에 기존 보고서 없음, 02_Inbox 비어 있음(사용자 Inbox 자료 없음). 사용자 시트 'LNG 수출 터미널 프로젝트'(EIA 기반 2024-12 용량표)는 최신성 한계로 수치 인용에 쓰지 않았다.
• 10-K FY2025, 10-Q 2026Q2, 8-K 실적 10개 분기, IR 프레젠테이션(2026Q2), EIA·IMF·IEA 자료, 시장 데이터를 수집했다.
• 파일 정리: 해당 없음(기존 파일 없음).

Impact

• Thesis 영향: 신규 Thesis 4개 수립(§1).
• 실적 영향: 2026E Adj. EBITDA $8.7–9.1B(가이던스), 2027E $6.96B(RBC), 자체 Base 2027E $6.2B·2028E $10.1B.
• 추가 확인 사항: 부록 B 확인불가 목록 U1–U11. 특히 U5(장기 SPA 수수료), U2(프로젝트별 실적), U3(컨센서스).

부록 A. 데이터

원천 데이터는 data/*.csv. 아래 연간·분기 표는 chart_pack.py가 data_tables.md로 자동 생성한 표이다(단위 백만달러).

연간

출처: FY2021: StockAnalysis(D); 10-K 대조 불가; FY2022: StockAnalysis(D); FY23–25 SEC 수치와 교차확인; FY2023: SEC 10-K FY2025 XBRL(A); FY2024: SEC 10-K FY2025 XBRL(A); FY2025: SEC 10-K FY2025 XBRL(A); FY2026E: 컨센서스 S&P/StockAnalysis 2026-09-25; NP=EPS 1.69×희석주식 2,643M 자체환산; FY2027E: Scotiabank FY27 EPS 1.27×2,643M 자체환산(단일 브로커)

분기

부록 B. Sources

자료 한계 (확인불가 목록):

기타 한계: 2026Q3 실적 발표일은 미확인. 가격은 2026-09-28 종가이며 재무제표는 2026-06-30 기준으로 결합했다. 데이터 공급자 간 가격 차이(StockAnalysis 통계 페이지 $12.89 vs 이력 $12.97)는 이력 값을 사용했다. StockAnalysis EV·PER은 정의가 달라 자체 계산과 병기했다. 10-K는 Calcasieu 상업운전을 2025-04-15로, IR은 2025-07로 기재해 불일치로 표기했다. IEA가 CP2 Phase 2 운전을 2030년 하반기로 언급한 점은 회사 가이던스와 상충해 채택하지 않았다.

부록 C. 발행 전 QA

검증일 2026-09-29. [x] 충족, [~] 부분 충족(사유 명시).

• [x] 사업부·지역 합계 = 연결 수치: 프로젝트별 매출은 확인불가 [U2]로 해당 없음. 분기 → 연간 합계(2024·2025 매출, 영업이익, 지배주주 순이익)는 연간 CSV와 정확히 일치. Cargo 합계는 FY2024 140 vs 보고 141로 1건 차이(원천 불일치 표기).
• [x] 성장률·마진·멀티플 재계산 일치: 매출 YoY, OPM, EV($76.0B), Trailing/Forward PER, EV/EBITDA, ND/시총(기본·희석), 의결권 97.4%, 시나리오 등락률·상방/하방 비율 1.4x를 Python으로 재계산해 본문과 일치 확인.
• [x] 단위와 기준일 일관성: 금액은 백만달러(표기 예외 $B), 주가·시총 2026-09-28, 재무상태 2026-06-30, 가격과 재무 시점이 다름을 §6.1에 명시.
• [x] 본문 수치 = CSV 수치: §5.1·§5.2 표와 부록 A 자동 생성 표가 annual.csv·quarterly.csv와 일치. 주가·시총·PER은 CSV 대상이 아니라 §6.1 산식에 기재.
• [~] 모든 중요 수치에 출처 번호와 기준일: 대부분 충족. 자체 계산·가설은 [Analysis]/[Hypothesis] 또는 산식으로 표기. D등급(S19 StockTitan) 의존 수치(96% 고정수수료, CP2 총사업비, 원금, 의결권 구조)는 A등급 원문으로 미확인.
• [~] 추정치에 기관명과 발간일: 컨센서스 2026-09-25(S&P, StockAnalysis 경유), RBC 2026-08-19는 표기. Scotiabank(FY27 EPS)와 Wells Fargo·Mizuho 등 개별 발간일은 미확인.
• [x] 확인불가 항목에 시도 출처·대체지표·확보 경로 기재: U1–U11 (부록 B 표, 본문 해당 위치에 [U#] 참조).
• [~] 필수 차트 팩 생성: C1, C2, C3, C5, C7, D1 생성. C4는 프로젝트별 매출 확인불가로 계약 구성 대체 차트(C4alt) 사용, C6은 데이터 부재로 미생성(사유 §2). 보조 C8·C9 추가.
• [x] 주식수 분모와 EV 분자 일관성: PER·EV는 희석 2,643M주와 우선주 $3.0B 포함 기준, ND/시총은 기본·희석 병기. StockAnalysis의 Peer 멀티플은 정의가 달라 병기했고 직접 비교 한계를 표기.
• [~] Current View 1페이지 이내, 본문과 모순 없음: 표 포함 분량으로 1페이지 안팎이며 인쇄 레이아웃은 미확인. 수치는 본문과 일치.
• [x] Bear Case·Risk·Catalyst 간 중복 서술 제거: Bear는 §8 번호(#1, #7, #4)를 참조.
• 알려진 이탈: 역DCF를 매출 CAGR·OPM 대신 미판매 수수료·EBITDA로 수행(§6.2), 12분기 요건 중 2개 분기 미확보(U1), Rubric 5번 엄격 적용 시 11/20.